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如何避免"上证综指失真"对投资的干扰?

www.ophone8.com2019-07-18

  我们通常使用股票指数来预测股市的未来发展趋势和对市场上可能出现的风险作为提前准备,大多数的个人或者机构投资者通过股指的变化来设定自我的投资方向、策略和风格。然而,为大多数投资者所亲睐的上证综指却存在着严重的失真,使得其作为投资参考的风向标的可能性愈来愈小。上证综指的失真性不仅会有碍于股市的健康发展,还会牵一发动全身的影响市场的某些方面。比如,投资者会用错误的数据进行技术分析,从而导致做出错误的投资决策,最常见的就是钱没赚到但股指却赚了不少。此外,从国家的宏观层次来看,失真的指数务必会对国家的调控政策产生错误参照,进而影响政策的落实。因此,修正失真的股指是当下非常兼具现实可操作性的事情。

  本文的着重之处在于对失真股指的权数修正,目前的股指编制方法中,虽然考虑了市场的容量,但是设置方式存在不合理性。股指的编制在两个方面:一是设置权数的方法;二是选择成份股。本文采用2007年和2013年的股指数据来阐述股指的失真和修正权数。通过比较上证综指,可以很明显的反映出市场的失真情况和历史趋势。

  如何避免

  大多数投资者经常使用上证综指作为其投资的参考标的,但是其指数是否能够如实的反映投资者的盈利回报还有待分歧。追本溯源,上证综指是以发行量为权数来计算的加权综合股价指数,并且是将上交所内所有上市企业的股票作为计算范畴。当市场不断纳入新的上市企业时,局限于旧有的编制规定,从而使得股指并不能有效的反映投资交易的真正盈亏。

  犹记得在2013年的慢牛市场行情中,当时的上证综指跌落到1849的低位之时,市场本应该处于看空状态。但是如果查阅当时A股市场上的真实投资业绩,不难得出一个意外的答案,那就是从2012年至2013年之中,A股市场的投资回报率是喜人的。足以说明上证指数难以反映出市场的真实的盈亏状况,具体存在失真性的是:在2012年基金市场的二分之一的基金管理公司都取得盈利,股票型基金最高的回报可达30%。此外,经统计2013年的上证指数全年下跌6.75%,但是偏股票型基金的最高回报可达80%,全部346只偏股基金的平均收益率为17.28%。由此观之,虽然市场处于慢熊节奏,但是绝大多数投资者的盈利都是可观的。为何会存在以上的指数难以真实反映市场趋势的问题呢?究其深层原因,是由于上证综指中的权重设置存在一定的问题。因为上证综指的编制方法是用发行量为权重来进行加权计算,特别是少数类大蓝筹股权较重。然而这类股一般是由少数的机构大资金持有较长时间,并且不会频繁交易。而大多数个人投资者的交易偏好却不在于此,他们往往倾向于市值中等乃至市值较小的、波动性较强的、轮动快的题材股。所以要如实的反映股票市场真实的投资盈亏,寄希望于上证综指是不可能的。

  (1) 上证综指的"前世今生"

  一般来讲,将无数个数采取相应的权值计算便能得出指数。例如,设A等于30,其比重设置为60%;设B等于50,其比重为40%。则指数的计算过程为:30*60%+50*40%=38。那么,将总股价经过相应的加权计算所得出之值就是上证综合指数。它反映市场整体的趋势变化,受所有股价变化的影响。其主要通过基本面和技术面来进行分析,基本面大致包含时下宏观经济政策、政治环境等,而技术面主要是K线形态,以及相应的技术分析指标等。

  上证综指于1990年设定的基准指数为100,其涵盖了在上交所内的所有A股和B股。它的计算方式是在上交所内上市交易的所有企业股票,并且计算方式为加权计算发行数量来得出的综合股指,上证A股和B股也反应了各自的市场走势。之后,由于上海的股票市场的继续发展壮大,在1993年,又囊括了种类繁多的证券分类指数,分别属于服务行业、地产行业、有色金属行业、石油业行业等的行业指数。

  (2) 上证综指对于指导投资的重要意义

  在1991年7月15日我国开始使用上证综指,利用其平均化来演变股市的趋势发展,展示系统性的风险。目前,绝大多数的投资者都偏好使用其来作为投资策略参考依据。但据官方统计,上证综指的偏离层度已经逐渐严重,在2007年第三季度期间,股指平均上涨54%,但是股市中80%的个股都跑输大盘。由此观之,市场的真实动态和股指之间出现了明显的背离情况。如若投资者用这样的偏离指数来指导其投资,那么定会造成不可避免的资金损失。因此,对上证综指的失真性进行研究,对于市场的健康有序的发展是极为重要的一环。

  当下的上海证券综合指数的编制规则重点体现在权数的设定。中国主要采用的是自由流通加权来计算。虽说在一定层度上能够减少股指的失真,但是由于权重的选择上单单考虑了市场的容量,而非将市场的流动性和系统性风险计入在内,因而使得编制未能全面反映市场趋势。优良的股指需要及时有效地反映市场的流动,兼具一定的市场容量,让指数在市场上具有抵抗操作的能力,能够降低系统性风险。所以,本文将着重研究于上证综指的失真性,让修正后的指数合理的反映市场走势。

  (三)"不完美"的指数:上证综指的失真

  作为股票投资标尺性的股指,其充当的是资本市场上整体的动态变化功能,是证券市场最真实的记录,也是社会经济动态的客观反映。一般来讲,上证综指可以反映4个方面的内容:第一是描述市场总体趋势;第二是从间接的角度反映国民经济;第三是公正地衡量投资者的收益和风险变化;第四是作为资产模型设定的重要指标。作为一个综合类股指,上证综指的样本包括了上海证券交易所内所有上市股票,若我们先暂且将如何选择成份股搁置在一旁,便可找出上证综指的失真性的主要原因体现在编制规则上,具体涵盖以下两个方面:第一是以总股本设定权数的股票对综合股指影响大;第二是市场偏好"打新股"。在新股上市之日,股本具有很强的扩张性。

  (一)编制公式

  股指通常使用点数来表示,其作为报告期的股票价格和基期的股票价格的比值,能够反映出股票的走势和宽幅,可用来表现出一个市场或一个行业的平均涨幅。

  报告期的指数计算:

  (报告期样本股票的总市价/基日样本股的总市价)×100

  市场总价格:

  ∑(市价×发行股数)

  (2) 指数的实时计算

  首先在于集合竞价来确定股票市场中个股的开盘价位,并且得出开盘的指数。之后每两秒陆续更新指数,期间每六秒及时向市场公开信息。具体的计算价位原则如下:

  1.如果当日如果有成交的,那么就等于最新成交价;

  2.如果当日没有成交的,那么就等于前一日的收盘价。

  (三)修正公式

  当总市价出现变动时,采用"除数修正"[footnoteRef:0]来重新修定原有定值除数,使得指数具有连续性,然后计算之后的指数:[0: ]

  修正前样本股总市值/原除数=修正后样本股总市值

  2007年10月16日上证指数以6124点刷新了历史最高,但是之后经历了几年得慢牛行情,使得股市一片低迷。那么,在2007年陆续有大蓝筹计入上证综指,或多或少左右了指数的变化。试想,大盘蓝筹股的加入,是否对上证综指的整体指数走势有所影响呢?那么,本文就以2007年为基本年,来实证分析上证综指的失真性的起因、经过和结果。

  (1) 上证综指是否失真

  2007年1月31日大盘震荡下行,股指急剧下降,看空的思想在市场上不断盘旋,前期获利较多的股票震荡下降,上证综指在收盘的时候跌落150个点,其中前期涨幅比较大的大盘蓝筹股的下跌和一些指标股的下跌是最主要的因素,随之而来投资者对所投资的个股进行短线看空交易也逐步加剧了上证综指的大跌,使得上证综指刷新了历史上的单日交易最大跌幅的记录。此外,在深市股票也未能幸免,深圳成份指数盘中的个股几乎全部跌停。最后,在当天的收盘时,沪深市都创下了本轮行情节奏中的最大跌幅,其中上证综指的指数跌落144,并且跌幅为4.9%;而深圳成份指数下跌为629,跌幅达到7.6%。

  如何避免

  图为2007年5月30日至11月16日上证综指走势

  回过头来看,作比2006年6月6日和2007年1月24日,上海证券综合指数上涨了3倍,并且后者的点位还比前者的点位高出了将近572点,分别为2786点和2214点。另外,在作比2006年8月7日和2007年1月24日,深圳成份股指上涨达到1.87倍,二者相比较可以得出的结论是基本保持平衡状态:前者为655点,后者为665点。虽说深圳成份指数客观地反映了市场上股票的走势,但是这也浅显地说明了上证综指在某种层度上存在一定的失真性。

  如果单单从数据方面进行比较,我们不难得出结论,上证综指依然存在失真的情况,并且失真的点位至少达到500。主要原因还是人为因素所致。简要归结如下三点:

  (1)大盘股于上市当日纳入综合股指。这些类型的股票一计入上证综指就会使得股指有含水分的增高或者降低。例如金融行业的中国工商银行。

  (2)大盘股在上市的10天后才纳入上证综指计算,而在上市的当天却没有纳入。最典型的案列就是中国人寿了,其在第十一个交易时段纳入指数后并且下跌,随后导致大盘指数也跟着下跌。

  (3)在股改实施之后,股票的价格有下跌,但是没有纳入指数计算。简单说来就是在股市开盘当日,许多家股改的股票无论下跌至多少都不纳入指数计算。这也间接导致了指数的失真。

  (2) 权重股左右"晴雨表"

  一个国家的经济"晴雨表"是由股票市场来体现的,大多数人都倾向于用上证综指来作为投资参考的风向标。如若上证综指的指数滑落至1000点时,市场上的呼声是股市进入熊市节奏,而如果上证综指上涨了接近3000点位时,市场上又喧哗一片,沸沸扬扬着说股市步入牛市的行情。那么,失了真的上证综指还能有力的代表市场的呼声吗?为投资者的投资作为参考标的吗?换句话说,就即便上证综指没有失真,那么其也只能反映某一市场的趋势状态,并不能全面展现中国股票市场的状态。因而,单单只用上证综指来以点概面,犹如管中窥豹,无益于投资。

  如何避免

  作为在上海证券交易市场中所有挂牌上市公式的一个综合指标,上证综指中的组成中权重板块比例并不一样,且每一个上市公司的股市市值也大相径庭。具体以案列来作为分析,着重以权重股[footnoteRef:1]对股指的影响来阐述上证综指的失真性。[1: ]

  本文截取了2007年2月5日的股票数据(如下表所示),并且以当日的收盘价为研究的对象来详细分析当时的上海证券交易所内的名列前十的上市公司以及它们各自的股票市值。

  由此表可以得出结论,中国工行是位列总第一的,并且其市场总值是的浦发银行的11倍及以上。首先,大可不必去详细比较市值在几亿的中小上市公司了,仅看这些超级大盘权重股,就知道其已经左右了上证综指的部分涨跌起伏。具体以行业的分布我们可以看出,金融行业类的公司有6家,并且有五家为银行。此外我们观察得出,在前三名的企业都是属于金融类行业。例如将中国工商银行拿来作比,其A股有918078万股,但是限售的流通股在24178157万股,所以,只要这些股份都纳入上证综指,那么股指就会有虚胖的成份。

  当然,大多数有着理性思维的投资者并非只是简单的采用上证综指来作为其投资的参照物。例如在2007年2月5日的股市走势,上证综指上涨了614家,下降为246家,但是上证综指下跌了60点。当我们仔细分析各种原因,一探究竟就不难发现,其原因就是当日的金融板块股全线下跌,具体体现为,浦发为5.6%,工行为2.7%,中国人寿为6.1%,民生为5.2%,中行为5.1%。由此观之,我们可以看出上证综指并不能作为中国股市的"晴雨表",是一个有失真性的股指。

  (3) 指数"虚胖"的病根:编制方法

  特别是在中国石油纳入后,上证综指的失真性进一步加剧,当然中国石油等所占的权重比确实很大,但是这也不能全是这个原因。追溯根本原因,我们就可以看出这和上证综指的编制规则不完善有关。那么,作为股市的投资参考标的,如果因为大盘股的持续加入,使得股指的导向性存在一定的问题,那么,改良上证综指的失真成了迫在眉睫的关键。

  (1) 权重股控盘

  上证综合指数的失真性"愈演愈烈",特别是当中国银行和中国工商银行加入之后,"不赚钱只赚指数"使得股民们"哑巴吃黄连"。中国的三桶油之一的中国石油大举加入上证综指之后,更容易对股指形成羊群效应。再明显不过的就是当控盘中国石油和中国工商银行之后,股指的起伏明显受到了影响。换言之,股民若想了解股市的涨跌状态,不用去看上证综指也可,只需要去看看中国石油以及权重板块的金融股即可。最让人记忆犹新的时,在中石油纳入上证综指的当日,即石油板块的权重股就大跌回落至5300。但是,从指数盘面来观察,当天的交易标的有90%都陆续上涨,下跌的股票标的仅为10%。那么,市场和指数的相关性从何而言呢?

  (2)指数失真的弊端

  诚然,并非只是上证综指一家指数失真,几乎任何的股指都存在弊端,因为它们都只能从某个层面反映特定区域内的内容,比如美国的道琼斯指数。上证综指的特别之处,只是因为是综合指数,才会让中国工商银行和中国石油等产生巨大的杠杆效果。鉴于此,一些投资者会参考深圳成份指数以及沪深300指数等更为适合自己投资风格的股指来作为自己的投资参考标的。当然,中国政府也从未放言,仅仅时依靠上证综指来进行股市的监管等,若政府以此来进行宏观和中观调控则会引起不必要范围的损失。

  中小投资者如若采用上证综指来进行股票交易,那么就会对其投资决策产生些许误导作用,因为上证综指容易使得涨幅和跌幅过于大。而政府若想治理好股票市场,也不可以全凭股指的点位来预判股市的上涨或者下跌对于市场影响的走势。

  (3)股指的偏差影响操作

  鉴于上述例子中的上证综指虽然点位在5000附近盘旋,但是些许个股的股价依然跌落到3000点位,所以二者在偏差上大概仍有1000点。我们再观察一些大盘蓝筹股的点位都是在4000点附近,比如煤炭和钢铁以及有色板块。虽然上证综指的点位在5000,但是大部分股票的价格仍徘徊于3000或者4000点。如此的指数落差,是否也会给证券监督管理层带来误导性的宏观或者中观调控呢?这种失真的指数不仅给个人和机构投资者带来误导性,并且也给监督管理者带来错误引导。

  (一)汲取权数修正的历史经验

  当前我国使用国际通用的自由流通量加权法来计算上海证券综合指数,用自由流通量作为权重来计算股价指数,可以更加敏锐的反映市场变化,作为投资参考的风向标。鉴于此,采用此方法还以2个很好的好处:

  (1)主动投资者能够公正客观地计算出自己得投资报酬;

  (2)被动投资者可以觉察出股票流通市场的价格变化,从而减小根据指数投资产生的错误和成本。但是这种计算方法也存在明显的弊端:

  (1)流通股直接加权:例如深圳成份股指。它的好处是规避了总股本加权,但它的坏处是因为流通股频繁的调整,所以指数的稳定和连续降低了。

  (2)总股本调整加权:例如上证180和沪深300。它是依照一定的流通比例来对总股本进行折算,就是采用分级靠挡的办法来对成份股的股本进行增减。

  (二)提出可供参考的解决办法

件:

  (1)具备恰当的市场容量使得股指具有抗控盘性,并且为了高效地反映市场动态要有充足的流动性;

  (2)成份股指要具有行业的分布性来抵抗系统风险,因而不能集中于某一单一的行业内。

  因此,本文在证明上证综指失真性后,采用一个更加灵敏反映市场动态的模型,使用算术平均数来刻画股票指数的动态模型。

  具体公式为:

  平均=样本股票价格之和/样本股票数

  简单算术平均价格指数=平均/基期

  本文选取了2013年6月25日至2015年5月22日的数据,来与将当前上证综指作比较(如图所示,其中每一段中的上图为算术平均指数,下图为上证综指):

  1. K线组合形态:

  (1) 日K线作比

  如何避免

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  (2) 周K线作比

  如何避免

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  (3) 月K线作比

  如何避免

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  2. 统计数据作比:

  3. 综上所述:

  从K线组合形态和时段数据统计,我们可以从中看出:上证综指存在明显的失真性,并且算术平均指数比上证综指更为灵敏地反映市场的真实动态。

  综合全文来看,本文所提出的解决方法,其重点在于更好地展示股票变动的形态、时效性以及行业平衡性。此外,本文在描述这三个方面时是采用的是相对简单的指标,使用股价指数的涨跌回落来描述市场的整体运动状态。股票指数上的每一个的时点都是对市场运作的客观展示,我们不仅可以使用股票的市场价格来进行把握当下股指趋势,同样的我们也可以顺延股市的历史记录来预测市场的未来。历史终将会重演,但是与此同时,以股票指数作为投资参考的个人或者机构投资者,在利用股票指数模型之外是否可以总结一套适合自我的分析模式呢?根据自我的投资风格来设定个性化的股票指数模型,并且总结市场上的投资教训,这样才终将收获市场上的投资硕果。

  II

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